增值税转型利在远期

    投资评级 中性

    （分析师 邹序元）

    1．事件

    国务院总理温家宝近日主持召开国务院常务会议，决定自2009年1月1日起，在全国所有地区、所有行业推行增值税转型改革。改革的主要内容是：允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，同时，取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策，将小规模纳税人的增值税征收率统一毜椭3%，将矿产品增值税税率恢复到17%。

    2．我们的分析与判断

    （1）抵扣新购入设备所含的增值税

    我们暂将此项增值税转型定义为：允许企业购入的机器设备进项税金全额抵扣。基于此，增值税转型对电力行业的影响表现为单位装机造价的下降，对利润表的影响是单位折旧降低，利润增加（需考虑税盾）。

    可抵扣的增值税=可进行抵扣的电力设备购置额÷（1+行业增值税率）×行业增值税率

    单位折旧降低=增值税抵扣÷折旧年限

    对净利润贡献=单位折旧降低×（1-所得税税率）

    电力是资本密集型行业，受益于增值税转型。我们从2006年投产火电工程项目单位造价构成中可以看到，设备购置费在单位装机造价中占比达到46.66%（见表1）。我们预计2009年电源投资额为2327亿元（见图1），并假设其中的45%为设备购/费，增值税率17%，计算得到可抵扣的增值税优惠总金额为152亿元。

    （2）矿产品增值税税率恢复到17%煤炭增值税率由13%上调至17%将对煤价产生间接影响。增值税是价外税，理论上可以抵扣，因此增值税率上调并不直接影响上下/行业（制造业）的利润表。但是，税率上调会对商品定价产生间接影响。如果煤炭企业想要保持利润不受影响（即保持不含税煤价），就需要提高含税煤价3.54%。但是在下游需求低迷的情况下，下游行业在心理上是否愿意接受涨价就成为了问题。总体而言，现阶段煤炭增值税转型对电力行业是有利的，但是影响程度较低。

    3．投资建议

    虽然从短期来看，固定资产增值税抵扣无法改变部分新电厂“转固即亏损”的尴尬，矿产品增值税提高对煤价的影响也十分有限。但是，从长期来看，增值税转型对电力行业是有利的，可以鼓励企业改进技术，装备升级，并实质性的降低成本。因此，我们认为增值税转型利在远期。